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大V观点:药明康德“缩水”上市为独角兽IPO立标杆

2018-04-20 10:35
导读华泰宏观李超:实现5.5%失业率目标有压力吗? 本篇报告我们从以下几个问题深入剖析调查失业率及我国今年就业形势:2018年一季度调查失业率如何解读?失业率的定义?失业率+就业率=1吗?调查失业率...

华泰宏观李超:实现5.5%失业率目标有压力吗?

本篇报告我们从以下几个问题深入剖析调查失业率及我国今年就业形势:2018年一季度调查失业率如何解读?失业率的定义?失业率+就业率=1吗?调查失业率与登记失业率的区别?我国调查失业率的调查方法和历史数据(统计局公布及我们中长期测算)?调查失业率是否存在季节性?为什么今年政府工作报告将调查失业率年度目标值设定为5.5%?实现5.5%失业率目标有压力吗?我们认为,我国劳动力市场总量无压力,但结构有问题,5.5%的年度目标大概率可实现,但农民工就业问题值得高度关注。

2018年一季度调查失业率如何解读?

国家统计局自4月17日起定期发布全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率的月度数据。1-3月,全国城镇调查失业率分别为5.0%、5.0%和5.1%,均较去年同期有所下降。通过计算我们认为3月数据相比1-2月上行幅度至少在0.08个百分点,预计这与春节较晚、春节与两会临近带来的地产企业开工较晚导致农民工失业上行有关,因此我们认为3月失业率数据存在一定季节性,预计二季度大概率有所改善。

失业率定义?失业率+就业率=1吗?调查失业率与登记失业率的区别?

调查失业率=失业人口/劳动力人口。根据国际劳工组织(ILO)的标准,全部人口分为经济活动人口和非经济活动人口,经济活动人口又分成劳动力人口和非劳动力人口,劳动力人口继续分成就业人口和失业人口。我国目前发布经济活动人口、就业人口及调查失业率数据,其他相关数据可做近似计算,如劳动参与率=劳动力人口/经济活动人口,能够体现劳动年龄人口的就业意愿,就业率=就业人口/经济活动人口,也因此就业率+失业率并不等于1。统计局的调查失业率与人社部的登记失业率主要区别在于:数据来源不同;失业人口的指标定义不同;统计范围不同及应用不同。

调查失业率是否存在季节性?

我们认为调查失业率存在较为明显的季节性,因此失业率当月数据需与去年同期做对比以判断数据趋势。失业率具有季节性的可能来源主要有两个方面:一是每年年中大学生毕业季会产生大量的待就业人员;其次,我国目前仍有大量的农民工,农民工就业受地产投资影响显著,后者存在季节性。一般来讲,伴随着年中大学生毕业季和项目工期、农民工流动,预计调查失业率在春节前后和每年年中将出现环比上行,时段过后将有所回落。

为什么今年政府工作报告将调查失业率年度目标值设定为5.5%?

2018年政府工作报告首次将调查失业率纳入预期管理目标,目标值为5.5%,显著高于去年底的4.98%及金融危机以来5%左右的水平。我们认为,我国经济保持稳健运行的态势,失业率不会失速上行,今年5.5%的目标值实现难度不大。之所以设定5.5%的目标值,我们认为主要是依据全球主要发展中国家和地区的平均失业水平设定的,ILO数据显示,发展中国家和地区当前平均失业水平为5.5%;另外,我国政府设定的就业目标值此前均为超额完成;其次,年内月度间波动较大将是失业率运行的常态,设定此目标值也可以有效排除月度间数据波动加剧对政策的扰动。

实现5.5%调查失业率年度目标有压力吗?存在哪些结构性问题?

我们从去产能、农民工、大学生就业三个可能对失业率产生负向拖累的方面分别进行论述,总体来看,我们认为今年我国就业市场压力不大,5.5%的年度目标大概率可实现。虽然总量无压力,但我们认为从用工荒现状仍看出我国的农民工就业问题仍是劳动力市场的核心之一,农民工的生活成本增加、高龄化及技能不匹配带来的结构性失业问题值得高度关注。

风险提示:经济超预期下行,房地产投资增速迅速下行拖累农民工就业。

朱邦凌:药明康德“缩水”上市为独角兽IPO立标杆

投资者对鸡犬升天的独角兽概念股行情炒作不可过于沉迷,还是应回归价值投资的正途。

欲打造“医药界阿里巴巴”的药明康德率先拿到IPO批文,其后来居上,上市速度超越早已过会的富士康与宁德时代两只独角兽。药明康德成为首只通过IPO上市的中概股,也是上市速度最快的独角兽公司。

药明康德之所以率先拿到IPO批文,很大程度上在于其“折价”上市,即募集资金规模大幅缩水。4月16日,药明康德在上交所网站披露的《首次公开发行股票初步询价及推介公告》显示,其IPO发行数量不超过1.04亿股,预计募集资金使用额为21.3亿元,较公司此前预披露的57.41亿元减少63%,计划投资项目也由10个调减为4个。

按照最初的募集资金574057.9万元和新发股份数10419.86万股计算,药明康德的发行价将达到55.09元,市盈率飙升至50倍左右。不过,此次药明康德募资规模调减后,发行市盈率将降至22.99倍左右,在23倍的发行市盈率红线以下。

药明康德募资规模大幅缩水,对市场将有几点重要影响:

其一,独角兽上市尽管有IPO快速通道,但并没有狮子大张口高价发行的“尚方宝剑”。

此前,市场质疑药明康德作为独角兽募集资金过多,发行市盈率太高。药明康德在IPO过会后的会后事项环节中,终于调减了募集资金规模,按照23倍市盈率红线确定发行价格。这无疑为后续的独角兽上市确定了一个标杆。

其二,富士康、宁德时代等其它独角兽募资规模缩水将是大概率事件,监管层将在新经济IPO与市场稳定之间寻求最大平衡,不可能任由一大批“巨无霸”空降A股砸坑。

2018年初至今,单只新股平均募资规模约10.9亿元。在今年2月5日登陆深交所募资49.67亿元的华西证券,成为2017年以来新股募资额的最高点。由此可见,监管层对于新股募资规模还是非常审慎的,在行情不稳时对巨无霸上市很难大开绿灯。

早已过会的富士康为何迟迟拿不到批文,一大原因恐怕在于其募资额过大,达到272.5亿,另一只独角兽宁德时代拟募集资金131.2亿元,募资都在百亿以上。而药明康德调整后的募资仅为20亿出头,这也很好解释了为何率先拿到IPO批文的是它而不是富士康与宁德时代。

按照发行审核流程,发审委过会后,需履行一定的会后事项方可获得批文。富士康、宁德时代这两个大块头要想顺利上市,较为可行的就是降低募资金额,以后再增发或者发行债券。想一口吃成个胖子,一步到位解决募集资金问题,恐怕较难。

其三,药明康德调低市盈率发行,将抑制独角兽概念股行情炒作。

此前,在药明康德获得IPO批文,尤其是50倍市盈率高价发行的鼓舞下,A股医药股、科技股的独角兽行情愈演愈烈。投资者很容易据此做出对比或者猜测,药明康德发行市盈率都达到50多倍,上市后经历几个涨停,达到100多倍很有希望,那么其它的医药股、科技股为什么不能向它看齐呢?

药明康德以23倍市盈率发行或将打碎投资者不切实际的幻想。投资者对鸡犬升天的独角兽概念股行情炒作不可过于沉迷,还是应回归价值投资正途,寻找业绩与估值匹配的标的。投资者需要明白,独角兽不是游资的玩物,不是用来炒的,而是用来投资的,是用来达到新经济上市这一战略目标的。

(来源:李超、朱邦凌)

责任编辑:hes
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